Anthropic 招股书揭晓 IPO 最大赢家：不是风投，而是亚马逊

Anthropic 提交的 S-1 招股书，第一次用具体数字回答了公司上市时谁会拿到最大一笔钱，而答案并不是那些在早期轮次里投入的风投机构。

按招股书披露，Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures 与 Spark Capital 等机构都将入账数十亿美元。但根据这份文件，它们中没有一家的持股达到 5%——这是被列入主要股东表的门槛。对一场典型的科技 IPO 而言这相当反常，因为领投的风投通常会持有两位数的股份。

原因在于体量。按 9650 亿美元的私募估值计算，1% 的股份就价值近 100 亿美元，因此 Menlo 约 140 亿美元的头寸只相当于公司约 1.5% 的股份，这一数字来自 TechCrunch 引用的彭博数据。

亚马逊的位置与此不同。它最早在 2023 年以最高 40 亿美元的承诺投资 Anthropic，此后持续加码，并且把大部分资金设计成可转换债券——一种在 IPO 或出售时转为股份的债务——而不是一开始就换取股权。

招股书显示，截至 6 月 30 日，亚马逊持有的可转换债券本金余额为 62 亿美元，这构成了 Anthropic 的全部债务负担。而亚马逊自己提交的文件在同一日期把这些债券估值为 979 亿美元。这些债券最多可转换为 18.4 亿股，但一项上限把亚马逊限制在 Anthropic 部分稀释股本的 12% 以内；亚马逊可以放弃这一上限，无法转换的部分将继续存续，在后续季度按同样规则转换。

债券升值也带来了会计上的代价。2026 年上半年，Anthropic 在可转换债券、衍生负债与 SAFE 的公允价值变动一栏中记录了 724 亿美元，这是一笔非现金支出，意味着公司并没有真的付出这笔钱。

除债券之外，亚马逊还在第二季度投入 100 亿美元购买无投票权优先股，方式是分别向 Anthropic 最近两轮融资各投 50 亿美元。加上 2023 年至 2025 年间投入债券的 80 亿美元，亚马逊的总投资额约为 180 亿美元。而在股权收益之外，Anthropic 已承诺未来十年在 AWS 上至少支出 1100 亿美元。

谷歌是第二位战略赢家。据《纽约时报》报道的法庭文件，截至去年年初它持有 Anthropic 约 14% 的股份，此后继续追加投资，包括 4 月的 100 亿美元。PitchBook 分析师 Harrison Rolfes 估计，谷歌目前的持股更接近 5.6%，因为公司在后续超大额融资中被稀释。谷歌同时还锁定了 Anthropic 到 2033 年至少 1140 亿美元的云服务承诺。

这一结构揭示了 AI 经济的一个现实：Anthropic 上市的最大财务赢家，正是既向它出售算力、又在打造竞争模型的云厂商。招股书本身也提示，部分云服务商同时研发竞品模型，它们与 Anthropic 的诉求未必总是一致。上市后值得关注的是债券转换的节奏与上限是否被豁免，以及这些云承诺将如何向公开市场股东披露。